一季度货车销量增速放缓至4%,同比增长12%

永新股份近日公告称,一季度营业收入4.07亿元,同比增长12%,净利润0.36亿元,增长6.5%。公司预计上半年净利润6611万元~7934万元,增长20%。
据分析,永新新项目投产的增量贡献是公司业绩增长主要驱动力,预计永新主业复苏的趋势有望保持。
受益于成本下行,毛利率提升1.7%;
受益油价下跌,原材料价格下滑,一季度公司毛利率达30.87%,同比上升1.71个百分点,环比上升0.26个百分点。
二季度以来塑料粒子价格略有反弹但涨幅有限,预计后续盈利能力有望维持高位。
一季度永新计提坏账准备及存货跌价准备365.4万元,若剔除这一因素影响,则公司净利润增长约17.7%。
从业绩来看,塑料包装龙头企业永新正走出低谷:永新是软包行业龙头企业,与伊利、雀巢、贝因美、美赞臣、统一、卡夫等国际、国内知名客户达成稳定的合作关系,客户壁垒高,盈利能力和现金流较好。
随着消费者对包装安全、卫生、环保的要求提升,行业集中度有望逐步提升,永新新产品定位中高端市场,顺应包装市场安全、环保的“绿色包装”发展方向,有望长期受益。
2013年以来包装企业不断通过并购、转型拓展新的增长空间,电子烟、云印刷、互联网包装等概念层出不穷。
有投资券商分析,永新可能也会走上这一道路,复制其它包装企业的路径。目前永新市值42亿,对应15年PE约23倍,安全边际高,弹性好。此外公司控股股东为黄山市供销合作联社,有望受益供销合作社深化改革。故而预测永新2015~2017年收入增速将为6.7%、12.0%、及14.8%;净利润增速18.4%、13.2%、15.7%,发展势头良好。

   
公司发布2018年一季报,一季度实现营收6.86亿,同比增长22.6%,一季度实现净利润8248万,同比增长56.7%。2018年一季度公司的经营性净现金流为4665.6万元,较去年同期同比增长217%。公司今年一季度业绩大幅增长,符合我们去年四季度提出的观点,原材料价格下跌,成本红利释放,如果不是受到汇兑损失的不利影响,公司一季度的净利润同比增长将更为客观。从公司一季度营收、净利润以及经营性净现金流的同比均实现了有质量的增长。

   
原材料价格上升及竞争加剧侵蚀利润,毛利率承压。2017年,公司综合毛利率25.51%,同比下滑8.47个百分点。具体来看,塔筒业务毛利率27.4%,同比下滑6.56个百分点,海上风电业务毛利率22.04%,同比下滑4.93个百分点;同时,毛利率相对较低的海上风电业务占比明显提升也进一步拉低了整体毛利率。在风电行业追逐平价上网、原材料价格大幅上涨且维持高位、行业竞争加剧的大环境下,风电塔筒行业主要企业均呈现毛利率明显下降;2018年一季度公司综合毛利率24.5%,同比下降14.43个百分点,环比下降1.01个百分点,预计短期内毛利率难现明显改善。

   
乘用车行业盈利能力边际改善,企业之间盈利持续分化。2017年乘用车营业收入同比增12%,归母净利润同比增长-8.2%,营收和利润之间出现背离。2018年一季度营业收入同比增长16.71%,归母净利润同比下降0.57%。与去年同期相比毛利率有所下降,成本端压力有所增大,经销商返点的力度加大。不过环比看净利率较2017年四季度上升0.4个百分点,说明乘用车企业的盈利能力在逐渐复苏。乘用车企业之间盈利能力进一步分化,上汽集团和广汽集团依然处于领先地位,长城汽车有改善迹象,而长安汽车和江淮汽车等业绩承压。

关键词:永新股份业绩复苏

   
2018年一季度公司的毛利率为37.2%,同比提升6.6个百分点,较去年四季度环比提升2个百分点,我们分析主要是受益于原料成本下降所致,这再一次证明了美盈森拥有较强的定价能力。2018年一季度公司的期间费用率为21.6%,同比增加2.6个百分点,其中销售费用率同比增加0.2个百分点至8.5%,管理费用率同比降低1.2个百分点至10.2%,这表明美盈森一季度的费用率控制出色,但由于人民币兑美元升值的影响,令公司的财务费用率同比上升了3.7个百分点至2.9%。

   
风险提示。(1)行业增速不及预期风险。当前风电行业呈现明显复苏,但分散式风电作为新的发展模式,其推进进度受诸多因素影响,可能不及预期,特高压配套等大型风电基地的建设时序也存在不确定性,可能导致行业新增装机增速不及预期。(2)公司主要产品生产成本受钢材价格影响较大,如果钢材价格大幅上涨,可能存在毛利率继续下滑的风险,另外竞争恶化也可能导致毛利率下滑幅度超预期。(3)资产减值计提风险。

   
商用车收入增速放缓,客车业绩快速下滑。一季度货车销量增速放缓至4%,重卡销量景气度有所回落,一季度累计销量32.3万辆,同比增长13.9%。客车市场开始回暖,一季度销量9.7万辆,同比增2%。2017年商用车营收同比增长12.6%,归母净利润同比增速为-7.9%。2018年一季度商用车主要企业营收同比下降0.38%,归母净利润同比下降82.2%,毛利率和净利率较去年同期分别下降1.8个百分点和2.4个百分点。新能源客车补贴的额度下调,客车企业利润端承受较大的压力。卡车企业1季度业绩下滑主要是受到福田汽车以及江铃汽车的拖累。

    我们还是维持盈利预测不变,维持买入评级

行业需求低点,盈利水平下滑。2017年,公司实现营收15.9亿元,同比增长5.6%,归母净利润1.54亿元,同比下滑29.85%。从国内塔筒业务、海外塔筒业务和海上风电三大主要业务来看,国内塔筒业务受市场需求低迷影响明显下滑,估计收入规模约6.1亿元,同比下降近40%;海外业务和海上风电则明显增长。与此同时,原材料价格上涨及行业竞争加剧导致毛利率和盈利水平大幅下滑。2018年一季度,公司实现营收2.32亿元,同比增长35.41%,归母净利润1410.7万元,同比下滑65.04%,净利润下滑主要受毛利率下降及坏账计提影响,公司一季度业绩低于市场预期。

   
零部件企业整体业绩增速进一步放缓。2017汽车零部件板块营收同比增28%,归母净利润同比增长28%。2018年一季度汽车零部件实现营收同比增长13.8%,归母净利润同比增长21%。伴随汽车整车景气下降而放缓,零部件整体营收增速和利润增速较去年都大幅放缓。由于整车企业盈利承压增加降本压力,加上竞争加剧以及原材料成本上涨等因素,预计2018年零部件板块营业利润增速将有所回落。

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